大小风格不会切换,关注抱团外的好公司​ | 国君一周热门活动精选(2.21-2.27)

来源:国泰君安证券研究

NO.1

目前行情重点在周期

未来关注机械设备

抱团将成为常态,当前老的抱团股正在逐渐淡出视野,未来需要重视新的抱团股,重点在周期。

1)从全球资本市场来看,机构投资者的投资模式比较类似,往往都会从基本面出发,通过衡量盈利与估值的匹配度来进行投资,最终的结果就是机构持仓结构会逐渐趋同。我们看海外成熟的资本市场,过去几十年以来都是机构投资者主导,机构抱团的现象已长期存在。而近年来随着我国资本市场逐渐从散户主导转向机构主导,A股也逐渐进入机构时代,将逐渐像海外一样机构抱团成为常态。

2)但当前流动性收紧预期虽然不会对A股造成系统性风险,但是还是将引发一定的结构性风险,旧的抱团股在此影响下将逐渐退出视野。我们看到A股过去一段时间以来,机构抱团之下将科技、医药和消费板块的龙头股的估值推高到历史极值。当然这一方面是这些抱团股具有确定性溢价,但更多是流动性推动带来的。未来随着流动性边际收紧,市场的核心注意力将从原先的流动性驱动转向盈利驱动,这将对旧抱团股形成持续的估值压制。当旧抱团股出现回调时,机构会再次继续根据盈利与估值的匹配度来选择、形成新的抱团股。

3)未来需要重视新的抱团股,重点在周期。在流动性加速收紧预期压低风险偏好下,绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向,目前需要积极布局仍未抱团的绩优蓝筹。在上述思路下,尤其要重视高景气的全球定价周期品与中游制造业。目前全球原材料周期龙头远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存,近端逻辑受益于工业品价格上涨,具备较高的赔率和胜率,将成为新的抱团股。

NO.2

地产链和全球大宗共振

是当下的超预期方向

地产链与全球大宗品的共振是当下的超预期方向,1季报利润翻滚或令市场全面转向周期。

市场此时忽视了地产链可能的大超预期:地产链因暖冬+部分农民工原属地过年,需求的启动较以往正常年份提早超半个月,而1月份居民按揭贷款投放力度超预期,延续火爆的二收房销售,或令1-2季度地产链公司数据持续超预期。

地产链的弹性集中在施工及竣工端:下周(22日)开始,下游工地将密集进入复产复工阶段,3月订单也将开始清晰,整个一季度情况将开始明朗,市场有望正式进入一季报预期阶段,1季度弹性排序大概在玻璃、玻纤>消费建材>水泥。

目前发达经济体的疫苗接种提速+,可能大幅加快年后需求释放速度,当前我们跟踪此逻辑正在增强。

自上而下看,一月份PPI环比+1%,比+0.3%,如期转正,PPI与CPI的剪刀差反转,我们认为趋势还将在上半年延续,意味着工业品利润表现将超预下游消费品,而全球大宗品和国内地产链共振效应将使得周期的逻辑拼图被补齐。

地产链中的建材防水、平板玻璃将是贯穿2021的好赛道,C端品种(管材及瓷砖C端)2021Q1-2021Q2将是明显低基数期以轻工家居为龙头带动弹性和修复行情,同时疫情洗牌下的行业格局优化。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期活动《周期论剑 | 全球大宗与地产链之共振研判》

NO.3

大小风格不会切换

关注抱团外的好公司

大小风格不会切换,关注抱团外的好公司。

尽管从近两个交易日市场大小有再平衡迹象,但更多的是高估值蓝筹回调下的防守策略,当下并不具有持续切换的动能。从盈利与估值的角度而言,大市值有赢率但赔率较低,而小市值有赔率却赢率较低,即估值低,盈利仍未有显著改善。

从2020Q4业绩来看,我们看到2020年盈利-市值的正向关系正在发生边际变化,中盘公司尤其是500-800亿市值公司盈利改善加速。

就策略而言,不必执着于市值概念,如何权衡盈利和估值矛盾?新的选择在于抱团外的好公司,边际改善大的公司。

未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散,大市值龙一确定性溢价降低。随着涨价等更多类型的盈利线索出现,市场将逐步向业绩增长更快,估值更合理的方向聚焦,关注中盘蓝筹的崛起,比如细分小白马,比如龙二龙三。

行情重点在于消费与周期,资源品周期之后关注机械等制造。

在宽松流动性之外,是什么推动了商品、股票及海外垃圾债券等风险资产近期的行情?

我们认为有两个因素,一个是盈利预期的上行(PPI-CPI裂口扩大,工业部门利润加速修复),另一个因素来自于风险评价的下降尤其是疫后复苏的确定性增加,顺复苏路径的消费和周期是当前行情的主线。

在居民部门和企业部门同步复苏下,需求和盈利的扩张有望进一步传导到制造业领域。而从微观的角度,我们的研究显示近两年来制造领域龙头公司内生创造现金流能力的显著增强,而非单边依赖信贷,市场对此认知不足。资源品周期行情后,重点关注机械。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期活动《总量夜话 | 再通胀预期提速,如何捕捉开年行情?》

NO.4

千亿碳排放交易权市场

未来展望

“十四五”将是我国未来深度脱碳的关键时期。

2020年10月,可再生能源电价附加补助资金结算规则出台,明确补贴退坡预期,加速经济欠发达项目出清,2021年2月1日,《碳排放权交易管理办法(试行)开始实施,市场预计,国碳排放权交易市场有望于2021年中正式启动运营。

可再生能源替代化石能源是我国实现碳中和主要方向,可再生能源配额考核制及配套绿证交易机制是国际最佳实践,因此完善绿证交易制度对我国实现可再生能源目标意义重大,后续相关政策出台值得期待。

后续我们看好两个方向:1)垃圾焚烧:垃圾焚烧行业也将受益于绿证交易制度的完善,绿证+顺价是未来长期趋势。

2)新能源发电:平价上网将引导行业布局更加合理,同时绿证有望为平价项目带来额外收益。一方面,受益于成本的迅速下降,目前我国部分区域的平价项目收益率仍可维持在8%左右的水平;另一方面,进入平价时代后,绿证的价格劣有望消除,绿证市场有望扩容,有望为平价项目带来额外收益,提升平价项目收益率。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期电话会议《国君公用事业 | 碳交易市场展望》

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